化肥、純堿等化工子行業有望率先復蘇
發布時間：2009-06-24
2009年中期，宏觀經濟已經見底，并有逐漸復蘇的預期。當前化工絕大多數行業處于低谷期，我們重點關注有可能最先進入復蘇期的子行業，如磷、鉀、純堿、氯堿;化纖下游行業的根本性轉好將使公司重新進入迅速上升期;民爆行業盈利達到高點，未來增長主要依靠需求增長和外延式擴張等。另外，新動力汽車為一些化工企業帶來了新的發展機遇，我們比較看好生產鋰電池電解液的江蘇國泰和生產錳酸鋰正極材料二氧化錳的紅星發展。
資源類農化產品盈利將好轉
燃料乙醇的推廣促使農產品與石油發生了緊密的聯系，尤其是在2007年下半年至2008年中期，國際原油價格大幅度上漲，在布什政府可再生能源法案刺激下，燃料乙醇需求快速增長，刺激了生產乙醇的原料玉米供不應求，從而形成了農產品牛市。
2007、2008年美國燃料乙醇生產能力不足，表現為燃料乙醇的產量超過統計的生產能力，導致盈利能力很高。2009年以來，美國燃料乙醇生產能力增長近40%，有可能出現富余，燃料乙醇長期盈利將走向微利。
油價回升之后，2009年3月份玉米生產燃料乙醇替代汽油已經開始出現盈利，下游需求恢復, 原油價格如果維持在70美元/桶以上，那么下游燃料乙醇的企業可以接受玉米4.3美元/蒲式耳的價格。根據美國農業部的統計數據顯示，2009、2010年美國生產燃料乙醇所用玉米的產量將分別增長15%和10%。如果通脹預期可以在2010年1-2季度持續，那么農民種植意愿將增強，種植投入將增加，種植面積和施肥量最多的玉米種植面積更可能得到維持。
09年化肥價格下跌近50%，基本回落至07年水平。我們以07年化肥成本為基準，玉米價格為4美元/蒲式耳，09年美國農民玉米種植收益將超過08年。我們認為施肥動機與盈利能力正相關，化肥短期需求具有較大彈性，尤其是磷肥和鉀肥。磷和鉀在土壤里不易流失、有殘留，在1-2年內少施都不會影響農作物產量。鉀肥全球貿易度最高，磷礦石集中度也正在逐漸提高。我們建議重點觀測時間在09年4季度。
地產回暖確保短期純堿需求
房地產的銷售面積和新開工面積與化工產品有著極為密切的聯系。各地樓市成交整體仍舊處于高位，房地產行業去庫存接近尾聲，部分地區出現“供應斷檔”的局面。在此情況下，新屋開工面積有望觸底回升，一些積極進取型開發商已經開始大膽拿地。
由于建筑、冶金和化工行業下游需求都與房地產行業相關，這樣純堿的需求中有70％都間接與房地產相關。作為先行指標，房地產投資與新開工面積指標尤其值得關注。
玻璃行業的純堿需求量占到純堿總需求的接近一半，主要是平板玻璃和日用玻璃。平板玻璃主要用于門窗，受房地產行業影響較大。從08年10月份起，受金融危機影響，平板玻璃行業出現大面積虧損，產量迅速下滑。目前平板玻璃產、銷量環比上升，價格、庫存降至低位。我們判斷平板玻璃行業進入去庫存階段尾聲，這將使純堿行業的短期需求得到保證。日用玻璃主要用于各類玻璃容器和玻璃制品，如各類酒瓶等，可以歸于消費品，需求基本穩定，受此次金融危機影響相對較小。在國家大力提振內需的政策引導下，該部分需求可望保持穩定。
我國純堿出口主要以東南亞國家為主，其中主要的競爭對手就是美國。美國純堿產量和價格去年都出現上漲，目前美國純堿FOB價格已經接近200美元，合1364元每噸。國內產品價格目前1200元/噸，明顯低于國際市場，加之國家上調出口退稅率至9%，純堿出口利潤空間進一步加大。純堿出口出現快速增長，09年一季度出口65.54萬噸，同比增長40%。
目前純堿行業上市公司股價經過前期下跌，估值進入相對安全區間。純堿行業公司也都接近歷史底部，其中山東海化(000822,股吧)的估值相對更有優勢。
化纖原料行業盈利短期見頂
化纖行業在2009年上半年庫存下降，開工率逐漸提高，價格上漲。大多數的化纖產品價格在2009年1月份見底，2009年2月份開始出現回升，包括腈綸、滌綸和粘膠短纖、錦綸、氨綸價格在2009年3月開始出現回升，紗線指數也由2009年2月開始出現回升。
不過我們認為，化纖行業盈利難以繼續提高。棉花價格漲幅30%，下游紗線指數CY C32漲幅8%，下游產品對價格的傳導能力較弱，上游產品漲價也在侵蝕下游企業的利潤。在宏觀經濟處于逐漸復蘇的過程中，當制造業盈利逐漸好轉之后，人們對收入的預期增加，消費品的需求才會逐漸好轉，正如當前服裝產品也以降價犧牲利潤為代價換取銷量和市場份額。國內紡織品零售額開始出現同比增長，但是2009年4月數據顯示紡織品價格同比下降幅度減緩，這也意味著國內紡織產品的數量必然是增加的。
2009年全球棉花種植面積下降15%-20%，而下游需求沒有下降，因而我們判斷化纖產品的銷量較好。但是，服裝需求好轉短期還難以看到、部分化纖產品的原料價格還沒跟隨上漲（如木漿），我們預計化纖產品的盈利能力短期基本見頂，將化纖行業下調至“中性”評級。當下游紡織服裝行業盈利進一步提高，需求好轉將拉動化纖行業進入下一輪盈利大幅度提升周期。
民爆盈利能力將達頂點
自2008年8月底開始，民爆產品國家基準價上調30%之后，民爆行業進入高盈利時期。國家基建項目紛紛上馬，基建新增的民爆需求基本可以彌補礦石開工下降帶來的負面影響。
宏觀經濟衰退之時，民爆行業盈利能力提高、需求平穩，成為典型的逆周期行業。我們預計國家基建投資對民爆行業需求的拉動將持續到2010年，民爆企業盈利能力達到頂點，公司增長主要來自于銷量的增長、內生性效率提高以及外延性整合。
（來源：農博網-化肥資訊）
